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央行再扩人民币交易区间 着力提高货币政策有效性

在2014年两会闭幕后的当周，中国央行即宣布将人民币对美元波动幅度从1%扩大到2%，是在预期之外也是预料之中，2月至3月中旬的汇率波动已经为扩大波幅铺平了道路。分析人士也指出，此次扩大波幅的意义远超两年前的扩大波幅，将是汇率市场化改革的一个新起点，并有助于提高国内货币政策有效性。

招商证券发展研究中心宏观研究主管谢亚轩对大智慧通讯社(微信:DZH_news)表示：“ 箭在弦上 是第一个反应，因为总理在两会报告上明确指出会适时扩大人民币波动区间，两会结束后当周就开始实施，表明了高层汇率市场化改革推进的态度。此次动作，也是央行在汇率市场化改革中迈出的坚实一步。”

谢亚轩并指出，扩大波幅本身会使汇率走势在市场中产生不同的预期，推动不同的市场主体改变以往的策略，根据自己的需求和判断来持有、卖出外汇，尤其是今年以来在资本帐户开放、可兑换进程的推进有所提速，这在边际上都会让持有外汇的意愿上升。

“此次出台政策的时间点在周末，和之前几次一样，主要是不希望这么大的政策给市场带来明显冲击，给市场消化的时间，”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮说，“此次央行的政策，印证了此次的推断，就是汇改进程在加速。”

国务院总理李克强在今年的政府工作报告中明确指出，中国将深化金融体制改革，推进利率市场化，扩大金融机构自主定价权；并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间，推进人民币资本项目可兑换。

中国央行周六(3月15日)晚间发布的新闻稿指出，中国当前外汇市场健康发展，交易主体自主定价和风险管理能力不断增强。为顺应市场发展的要求，加大市场决定汇率的力度，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，中国人民银行决定自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。

“当然汇率改革必须结合资本项目等改革，这样讨论汇改才有更高的含义。扩大人民币汇率波动幅度是 标 ，加快资本项目可兑换改革是 本 ，协同推进才是 标本兼治 。”谢亚轩指出说。

去年外管局在促进国际收支平衡方面也做了很多扎实的工作，包括简化外债管理、以及简政放权、促进贸易投资便利化等方面的改进。结合当前汇率波幅的扩大，这些都会影响企业和金融机构可以更自由的在本外币之间进行选择，这样才能使得最终的供求更真实，因为汇率变动还是市场供求造成的。

**各方热议扩大波幅**

此前，中国人民币对美元的交易区间于2007年5月从上下0.3%扩大到0.5%，2012年4月从上下0.5%扩大到目前的上下1%。

对于此次央行再度扩大交易区间的行为，刘东亮认为，此次汇改带来的信息量很大，央行发言人就扩大波幅答记者问中指出的发挥市场的决定性作用、向国际看齐等都可以引申很多联想。例如少了干预的真正的双向波动、央行是否会在中间价的控制会不会越来越削弱等等。

三菱东京日联银行中国首席金融市场分析师李刘阳指出，此次央行扩大波幅，是为央行减少干预提供制度基础，因为原来1%的波动可能会“比较尴尬”（例如2月28日当天人民币几乎跌停），现在要2%才触及涨跌停位，央行在这个区间内可以不出手。

交通银行金融研究中心研究员鄂永健在给大智慧通讯社的邮件中称，此次汇率波幅扩大的时机选择较好。此次央行扩大人民币汇率波幅，是在市场对人民币汇率走势存在一定分歧、资本流入放缓的背景下推出的，选择的改革时机较好，能有效避免波幅扩大后立即出现明显升值或贬值的现象。

当然也有部分专家学者认为，如果单纯扩大人民币波动区间，而央行又不时插手汇市，则汇改本身的意义就不是很大。

上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊指出，“期待央行对人民币汇率波动的容忍度进一步提高，否则，即使幅度提高到10%，意义也不大。因为央行仍然可以通过外汇市场交易影响汇率，不让其波动。”

某省级国有大行资深外汇交易员称，正常解读是扩大波动区间，会加快市场化进程。“个人认为，加快汇率市场化进程不在于设定区间大小的变化，而在于央行对市场的调控策略是否有所变化，是否能真正减少对市场的常态化干预。设定波动区间小，在一段时间累计波动也可以很大。”

“根据前一次(2012年4月14日)汇率区间调整来看，至少对日间波动，区间调整的影响不是很大，主要原因是央行从中干预力度太强。”该交易员说，“再比如，今年2月28日人民币日间波幅超过0.5%，2月25日最高价比前一日收盘高出0.5%，其余没有任何一天市场汇率波幅超出0.5%。这还不能说明问题吗？”

**调控转向货币政策有效性**

2月以来的剧烈波动，已经影响各方对人民币升值的前景预期，而央行此时宣布扩大人民币波动区间，分析人士认为，其或有意放弃之前超稳定的汇率政策，转向提高货币政策有效性上。

此前央行一直采取稳步升值的汇率政策，而不得不承受外部流动性快速变动带来的冲击；由于之前人民币汇率波动率较低，同时中外利差的存在，对资金而言诱惑力非常大，在外部资金持续流入的时候大幅推高了我国的各种资产价格；而一旦出现大的流出，又会快速冲击我国的利率市场，例如去年“钱荒”，外部流动性突然大幅减少对我国的冲击非常巨大。

三菱银行李刘阳就指出，“人民币汇率波动区间扩大之后，如果双向波动真的成为常态，那么之前的人民币汇率稳定升值的预期将被打破，单向升值的预期没有了之后，短期外部资金流入的压力将明显减少。外部资金对我国的冲击也将大幅减少，春节后银行间流动性宽松局面难以持续。”

“如果扩大波幅发挥了积极的效果，这对我国货币政策的有效性会有明显的积极作用，”招商证券谢亚轩称，“如果汇率波动加大，至少在一定的区间内，央行不需要去连续干预外汇，这样外汇占款的增量也会下降，这样央行才能腾出手来，根据自己的政策目标来投放基础货币，以及投放的速度、节奏等，这是最大的收获。”

谢亚轩认为，央行的这一动作，是希望籍此减少对外汇市场的干预，“央行基本退出常态式外汇干预”，逐步摆脱依靠外汇占款供应基础货币的模式，经济主体在出于交易性需求持有外汇之外可能会出于投机性需求而持有外汇，持汇意愿可能上升，新增外汇占款的增速将相应下降。

招商银行刘东亮也认为，央行逐渐在放弃汇率稳定这个目标，全力保证货币政策能够得到有效执行。“春节后资金面过度宽松的局面是央行不大愿意看到的，因为宽松的资金面明显不利于金融去杠杆，也不利于防范债务风险”。

“央行干预少了，基础货币投放也会少；另外2月以来的汇率波动肯定不是为了促进出口，更大的可能是抑制套利，因为短期套利资金的快速流动负面作用太大，从此大幅波动之后，套利资金流入也会减少，所以对资金面而言，有收紧的作用。”三菱银行李刘阳说。

**汇改让各方正视人民币汇率波动风险**

随着汇率市场化改革的推进，以及人民币汇率形成机制的不断完善，市场也不得不认真对待人民币汇率波动带来的风险。

此次人民币扩大波动幅度之后，对于个人、企业和金融机构也会发生变化。谢亚轩指出，对个人和企业来说，汇率波动的风险上升了，各方必然会考虑如何规避这个风险，是持有人民币还是持有外汇，会变成一个问题；企业也会考虑运用更多的金融工具来防范风险。

他并称，对于个人和企业的需求而言，对金融机构也提供了更多的机会，金融机构需要创设更多的金融产品，另外金融机构也需要对外汇市场做出更深的研究，和更强的预判，这样才能发挥出做市商的作用。

交行研究员鄂永健也表示，2%的汇率波幅不会对企业和金融机构带来显著冲击，但会促使企业和金融机构提高风险意识，积极运用各类工具进行汇率风险管理。

而有丰富实际操作经验的外汇交易员则有自己的看法。上述国有大行资深外汇交易员指出，区间波动幅度调整，对于企业来说影响不是特别大，理论上日间波动幅度可能增加，对客户的日间结售汇成交汇率会有一定的影响。

“但企业更多考虑的不是日间波动，而是政策变化对未来汇率走势的影响。短期由于市场还未就人民币未来走势达成一定预期，市场心态不稳定，汇率波动会比较频繁，但仍以央行指引的方向走为主，中期还是要看经济数据的变化来决定下一步走势。”该交易员说。

“但是，如果央行还是不放手，不退出常态式干预，真正让市场发挥作用，扩大波幅带来的负面作用就是助涨助跌，更不利于实体经济，这种改革的实际作用值得商榷。”该交易员强调。

中国央行的新闻稿称，在主要货币实行浮动汇率制的当代货币体系下，各类企业必然要面对本币与其他各种货币之间汇率的变化。总体来看，扩大浮动幅度有利于企业和居民更加重视汇率作为市场配置资源的价格要素的作用，提高资源配置效率，增强宏观经济的弹性。

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