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当前货币调控宜锁短放长

发布时间:2021-01-21 17:05:23 阅读: 来源:贵妃榻厂家

当前货币调控宜“锁短放长”

近日,市场传央行对部分金融机构进行规模逾千亿的定向正回购,一定程度上引发了市场对于货币政策转向的担忧。笔者认为,由于银行惜贷导致资金滞留银行间,形成罕见的超高超额备付金率,导致了流动性困境局面出现。在目前的整体经济金融环境下,央行回收短期资金应是首选,同时也需要实施降准等长效调控政策来提供平稳、宽松的货币环境,以促进国内经济稳定增长。

近日,市场传央行对部分金融机构进行规模逾千亿的定向正回购,一定程度上引发了市场对于货币政策转向的担忧。笔者认为,由于银行惜贷导致资金滞留银行间,形成罕见的超高超额备付金率,导致了流动性困境局面出现。在目前的整体经济金融环境下,央行回收短期资金应是首选,同时也需要实施降准等长效调控政策来提供平稳、宽松的货币环境,以促进国内经济稳定增长。  短期资金泛滥长期资金不足

近年来,我国的流动性环境变得异常复杂,这也导致货币政策的流动性支持工具发生根本的变化。  在外汇占款增速加快的2002-2009年,基础货币的供给主要是新增外汇占款,央行相应的对冲工具为提高存款准备金率和新发央行票据。而2009年以后,受制于海外经济环境恶化,新增外汇占款数量呈现逐年下降的走势,基础货币的供给渠道缩窄。2010-2012年,外汇占款对流动性的影响相对较少。而2013年之后,外汇占款下降对流动性冲击加大,尤其是经历“6.20”流动性危机之后,央行创设了一系列短中长期流动性支持工具,这些工具在保持流动性稳定方面发挥了重要的作用。  2014年后,经济增长进入新常态,为应对经济下行的压力,央行保持适度流动性宽松就成为首选。而此时外汇占款下降对流动性的冲击开始加剧,央行除运用下降存款准备金率进行对冲以外,还加大了3个月期限的MLF的操作频率和规模。经过一系列的操作,货币市场资金利率在2015年5月份下降到极低水平,其中隔夜利率达1%、7天2%以下,同时1年期同业存款利率也达到3.5%左右。流动性环境进入极度宽松的局面。  从以上的分析可以看出,货币供给端的发力是流动性极度宽松的重要支柱。但与此同时,需求端疲软也是导致出现这一现象的重要因素。首先,在经济下行环境下,企业的经营环境趋紧,银行不良贷款急升,为控制风险,银行惜贷严重,货币资金与实体经济的传导不畅;其次,由于存款流失严重以及外汇占款下降,银行目前的负债结构中低成本的长期资金缺乏,短期资金较为充裕,按照目前流动性缺口管理办法,缺乏进行长期投资的资金。这两方面的原因,导致需求端的改善较为困难。  若央行对部分金融机构进行定向正回购,主要就是银行短期资金太过充裕,商业银行超额备付金率居高不下,银行资金成本提高所致。  收短放长继续降准  对于央行定向正回购是否意味着货币政策发生微调,笔者认为不必对此过分担心,在目前的经济金融环境下,维持货币宽松将是常态。  目前宏观政策的方向是“稳增长、促改革、防风险”。稳增长需要财政政策和货币政策同时发力,无论是直接融资和间接融资市场,货币宽松都是支持实体经济发展的重要保障,而财政收入增速的下滑更需要货币政策发力。促改革的目标是改革经济体制,激发市场活力,促进新的经济增长点的出现,而我国经济结构中,地方政府和国有企业占据了较多的金融资源,要激发经济活力必须给新的经济业态提供资金支持,这必然需要新的资本进行支持。在于经济下行周期中,企业的违约风险上升,资金链条脆弱的机构容易导致大面积违约事件的发生,而维持较为宽松的货币环境也是化解区域性金融风险的重要保障。  从国际环境看,美国经济已从次贷危机中率先复苏并已进入加息周期当中,资本外流压力加大,全球流动性收缩压力加大,也导致国内外汇占款的波动性加大。为应对复杂多变的国际环境,央行也需要提供宽松的货币环境以促进国内经济的稳定。  综上所述,为了在避免银行短期资金过于泛滥,同时保持宽松货币环境,央行需要进行“锁短放长”的扭曲操作。具体表现为,一方面通过定向正回购和公开市场正回购操作回收1个月以内的短期资金,并在MLF到期之后暂停续作;另一方面,通过加大降准幅度或者扩大PSL规模等操作向商业银行提供低成本长期资金,提高商业银行的放贷能力和意愿。基于以上的判断,预计央行将继续通过下降存款准备金率来维护国内宽松货币环境。

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