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当前货币周期下的全球资产配置

发布时间:2021-01-21 14:44:22 阅读: 来源:贵妃榻厂家

当前货币周期下的全球资产配置

在上周五美国非农数据之后,市场上对于6月加息预期又有所升温,美元中期强势走高已经不可避免。随着欧洲央行的量化宽松推进,欧元汇率探底下跌,希腊局势悬而不绝更是加大欧元波动。而对于人民币,市场中性意见则认为,相对美元人民币会小幅度贬值3%—5%。在这一趋势下,该如何在全球范围配置资产?  范媛:欧元相对人民币大幅贬值,李嘉诚在欧洲所投资产遭遇了很大的汇率损失,有人认为此次投资或许是李嘉诚投资的败笔。从这个案例看,欧洲是否还具有投资魅力?

严哲铭:2014年欧元相对于人民币贬值了15%。换言之,如果是以人民币计算成本,投资欧洲资产,仅未对冲的汇率风险就将导致一年15%的损失。李嘉诚旗下的和记黄埔在2014年上半年的营业利润达到118.97亿港元,其中37%来自于欧洲市场,英国则贡献了总利润的27%,无论是欧元还是英镑,汇率风险都会影响到其最终以港币计算的收益。李嘉诚家族对英国市场有额外的偏好,在欧洲的投资很大一部分集中在英国。事实上,如果按照有效汇率来计算,英镑的汇率在2014年实际升值了3.9%。通过对投资地区进行选择,尽可能规避汇率风险,值得其他投资者借鉴。李嘉诚家族这次在欧洲下重注,也许要3—5年以后,才能够看出这步棋是否走对了。  由于欧洲央行的量化宽松政策,欧洲已然成为负利率债券的大本营。不仅仅是像瑞士、丹麦的国债位于负利率区间,连雀巢公司在2016年到期的公司债,利率也变成了负数。2015年1月,德国政府发行了一批5年期的国债,公开拍卖的结果是利率为零。大量买家的涌入导致了投资者倒贴利息都愿意把钱借出去的咄咄怪事。其实从理性的角度来看,这些投资者是押注欧元区在量化宽松后的通胀回归。  严哲铭:目前美国股市的平均市盈率处在一个较高的位置,而市盈率的回归无非是两个途径,价格的下降或者盈利的提高。而美元的走强实际上削弱了很多美股跨国公司的海外盈利能力,从2014年夏天至今,美元指数已经累计升值了17%左右,这使得美国公司的海外收入大大缩水。而根据奥巴马的2016年财政预算,白宫正在计划对于美国公司开征19%的海外收入税。事实上从2014年中期开始,很多投资者和市场评论员已经在警告美股蕴含的风险了。尤其是一些高度依赖出口的公司,包括油气能源公司,已经很少有对冲基金敢继续采用“标准普尔500指数下跌5%就买进”的策略了。在这样的背景下,实际上美元走高的汇率收益反而可能被股市下跌所抵消。而欧洲的剧烈变动也影响到了美国,虽然美联储已经退出了大规模资产购买计划(即QE),但是海外流入资金却成为美国国债的新买家,美国债券利率依然处于低位。一方面,相对于欧洲和日本的债券低利率甚至负利率来说,美债尚有吸引力;另一方面,美元的加息预期依然驱动着美元升值,从而吸引了投资者追逐美元资产。  严哲铭:以美国为例,美国联邦住房金融局的房屋价格指数(housing price index)在2014年11月为216.9,相对于年初的水平上涨了4.13%。即便考虑到美国不到2%的通胀率,这一收益水平也算不上高的。更何况要考虑到房地产不是一个高流动性的资产,相同的收益率,还不如余额宝有吸引力。再看看伦敦房地产市场,根据Halifax的统计数据,英国2014年平均房价上涨了8.5%,而伦敦地区房价上涨了20%以上。目前来看伦敦的房价普遍就是贵,还有来自于海外各地的投资者正在涌入市场:欧洲的避险资金、俄罗斯的出逃资金以及中国的逐利热钱。但是,无论是从租售比还是房租收入比来看,伦敦房价进一步上涨的空间已经有限。除此之外,英国政府也采取了一系列的措施,来遏制海外资金炒高本地楼市。根据英国《金融时报》的统计,已经有多家对冲基金开始做空伦敦房地产商的股票了。投资者在进入海外房地产市场前一定要充分评估可能存在的风险。对于进军海外的房地产开发商来说,寻找一个可信赖、有实力的本地合作伙伴是非常重要的策略。  严哲铭:尽管处于全球货币周期的大变局之下,金融市场的基本定律依然颠扑不破:高收益往往带来高风险。因此,投资者也应该根据自身的风险偏好和判断来做出决策。如果认同人民币在2015年会相对美元贬值3%—5%的基本判断的话,持有美元资产不失为一个较好的策略。但美债的收益率基本依赖于美元升值,美国股市则需要追求结构性机会,多关注美国的进口型公司或者成本外包公司,而尽量避免出口型公司以及油气能源公司。房地产投资则要注意预期调控,不能抱着“东方不亮西边亮”的心态,去海外追求国内房地产前几年的高回报率。日本在资产泡沫破灭前的全球大范围收购就是前车之鉴,中国投资者尤其要注意一些海外杠杆融资带来的汇率风险。房地产是较好的抵御通胀的投资资产,在全球通货紧缩的大背景下,不太可能带来比较理想的收益。至于欧洲市场的“抄底策略”,建议投资者要想清楚自己的风险承受能力以及投资期限的要求。耶鲁大学有一个很著名的研究成果,认为任何投资90%以上的回报来自于资产组合的结构。我认为至少还有5%可以通过优秀的风险控制来保障。建议任何全球资产配置,一定要事先有可靠的风控预案。

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