做座国信香港信义玻璃不可持续高増长中性评级

国信香港：信义玻璃不可持续高増长 中性评级

信义玻璃 ()：不可持续的高増长

受浮法玻璃业务复苏带动盈利强劲增长。信义玻璃的2013财年收入增长20.4％至117.8亿港元。毛利率由去年之25.3％上升至31.3％，纯利上升85.7％至22.1亿港元（不包括信义光能分拆之一次性收益），主要由于其浮法及光伏玻璃业务的强劲复苏。浮法及光伏玻璃业务的毛利率分别由2012财年之8.6％及18.4％上升至19.0％及30％，而汽车玻璃及建筑玻璃业务的毛利率则分别稳定维持于43.3％及39.9％。

浮法玻璃业务基础弱化。在住宅销售增速回落至17.5％下，全国住房施工面积増速于2013年4月至12月期间由14.8％减少至13.4％。住宅市场之疲软预期将减少对浮法玻璃的需求。同时，产能扩张也为行业带来供给压力。全国浮法玻璃有效产能于2013年下半年增长了8,610重箱，或环比102.6％。全国玻璃行业价格指数从去年十月中旬的高位1,137回落10.8％至1,014。

从光伏行业复苏中之受益将减少。信义光能之毛利率在全球光伏需求恢复及下游光伏组件生产商接近满产的背景下从2013年上半年之25.9％回升至下半年之33.4%。随着剥离后对信义光能之持股减少，公司从即将来临之光伏行业复苏中之受益亦将减少。

电子玻璃业务将于2014起做出贡献。公司首条超薄电子玻璃生产线于2013年3季度开始商业运营，而第二条生产线亦将于2014年在芜湖工业园波及下游企业500余家建成。这项新业务将在2014年开始作出贡献。由于电子玻璃在国内佣有很高技术门槛并且供应不足，预期是项新业务将录得较高的毛利率（ 50％）。

维持中性评级并给予6.8港元之目标价。我们把公司之2014年每股收益上调11％至0.57港元，以反映其光伏玻璃业务超预期之毛利率改善经过这些参数。然而，由于核心盈利在浮法玻璃业务基础弱化下将于2014年持平，我们维持对该股的中性评级及给予6.8港元的目标价，相当于2017、实验仪器功能附件和与实验仪器相干的实验仪器；4年12倍左右并将其与注塑成型技术捆绑在1起的市盈率。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

中华玻璃（)部